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A股港股炒法“互通” 价值投资殊途同归

  • 2017年03月30日 15:35 来源:中国证券报
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  □本报记者 黄淑慧 徐金忠

  随着沪港通、深港通的开通,A股和港股市场的联系日趋紧密,有关“港股A股化”、“A股港股化”的讨论逐渐升温。今年以来,A股市场的茅台、美的等白马价值股走势较强,而这类标的此前较符合港股市场的“审美”标准;港股市场的美图、周黑鸭等个股股价飙升,被认为是内地资金惯用的炒作次新股手法使然。市场人士指出,内地和香港两个市场虽然有互通,但如何定价取决于当地投资者,而两地投资者结构差别很大。

  此外,A股、港股市场的制度设计、监管要求有所不同,港股的诸多机制,比如做空机制,对投资者而言具有不小风险,短时间内难以看到内地资金在香港市场定价权的快速上升。A股当前的制度设计、监管要求等日渐契合港股市场重价值投资、股息分红等核心理念,价值投资的风气正在互相强化。

  南下资金话语权渐显

  随着沪港通、深港通的推进,大量内地资金南下,两地行情联动性增强,“港股A股化”成为市场新热词,尤其是美图公司(01357.HK)、周黑鸭(01458.HK)近期的表现更是强化了投资者对此的认知。

  3月6日,美图公司被纳入港股通标的后,随着内地资金涌入,股价迎来爆发,屡屡上榜港股通十大成交活跃股名单。3月20日美图公司股价一度冲高至23.05港元/股,是3月6日收盘价10.10港元/股的2倍多。而3月20日当日股价自高位跳水,从最高上涨28.06%到收盘时下跌11.22%,振幅超过40%,让市场看到了A股炒作次新股时常见的大起大落景象。

  华兴资本董事长包凡表示,“当天起伏40%的表现很抢眼,但交易本身不值得特别关注。这起事件反映了香港市场定价权发生了重大变化。”

  周黑鸭的表现与之类似,自3月6日被纳入港股通标的名单后,同样演绎了一番短期爆发、冲高回调的走势。另一只游戏股IGG(00799.HK)股价原本波澜不惊,但自3月6日成为港股通标的后,涨幅已超过50%。

  根据香港联交所提供的沪港通及深港通持股查询服务显示,截至3月28日,港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股、白云山、京城机电股份、南京熊猫电子股份、重庆钢铁股份、德普科技、华电国际电力股份、洛阳钼业、东方电气、广汽集团、大连港、四川成渝高速公路、融创中国等13只股票的比例已经占该股票发行股份的20%以上。其中,港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股的股份占比达到43.72%。此外,沪港通及深港通持股比例在10%至20%的还有27只。

  在市场人士看来,目前南下资金在A-H股,以及部分中小盘股中发挥的作用更加明显。有分析认为,一些此前因流动性差、市值低等因素被海外机构忽视的港股优质中小公司,一旦入选港股通标的,被内地资金相中是迟早之事。

  A股悄然换风景

  今年以来A股市场是另一番风景:低波动率、低换手率、绩优白马股估值整体抬升、小盘股溢价逐步回归……在监管加强、投资者结构趋于多元等因素作用下,A股市场显现出成熟市场的部分特征。

  今年以来,上证指数振幅逐步走低。财汇大数据终端显示,截至3月29日,年初至今的57个交易日中,有47个交易日上证指数振幅小于1%。用于反映上证50ETF未来30日预期波动的中国波指(000188)走势逐渐降低。

  A股白马龙头公司则持续受到资金追捧。除次新股,今年以来涨势强劲的个股中包含不少耳熟能详的低估值绩优股,比如贵州茅台、美的集团、格力电器、海康威视、老板电器、索菲亚等。

  随着这一趋势明朗,龙头股溢价态势明显。根据申万宏源统计,28个申万一级行业当中有22个行业的市值前20%的蓝筹股跑赢市值后20%的中小盘股。

  多位基金经理在谈及A股风格变化时表示,随着沪港通、深港通的落地,A股逐步与海外市场接轨,海外机构的投资逻辑和偏好必然会影响A股。

  港交所披露的数据显示,外资借道沪港通、深港通合计持有A股的市值已经超过1800亿元,且实现了对沪股通、深股通标的个股全覆盖。从具体个股的净买入金额来看,经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显获得青睐,贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、格力电器等公司牢牢占据外资持仓金额排行榜前列。

  除海外价值投资风格对A股市场产生影响外,在IPO有条不紊推进的背景下,中小市值公司供给扩大、监管加强等都是改变A股市场投资风格的重要因素。中泰证券首席策略分析师罗文波表示,在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下,多数机构投资者开始改变投资价值判断标准,从重视并购重组等自下而上的机会,到抛弃题材、重新重视企业业绩增长。一旦市场多数投资者以业绩为纲,不再热衷于听故事,估值就变成企业股价上涨的硬约束,企业股价涨幅变得很小,市场波动率明显下降。

  值得一提的是,中国神华的高分红也被部分市场人士视作“A股港股化”的重要标志。在预告高比例分红后,中国神华H股(01088.HK)3月20日大涨16.28%,A股也于当天一字涨停。

  价值投资成共识

  在“港股A股化”、“A股港股化”两大趋势的拉锯中,哪方力量最终能占据上风?这场定价权的争夺将以何种形式收官?对此,仁者见仁、智者见智。

  海通证券策略分析师荀玉根表示,两个市场虽然有互通,但定价仍取决于当地投资者,而两地投资者结构差别很大。A股自由流通市值中,散户持股48%,公募、私募、保险等机构投资者持股25%,一般法人持股19%,国家队持股6%,R/QFII持股仅占2.2%,外资对A股影响很小。A股成交额中散户交易占比达85%,一般法人为3%,专业机构为12%,风险偏好高和换手率大的散户特性对A股影响较大。港股成交额中散户占比仅27%,本地机构投资者占比19%,外地机构投资者占比31%,交易所参与者占比为22%,其中由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%,目前南下资金对港股的影响力有限。

  私募基金瑞天投资研究总监赵欣表示,要实现“夺回港股市场定价权”,要待到内地投资者资金占市场成交额较大比例时。这个比例正在提升,从2014年之前的10%以下提升到了目前的15%至20%。如果能进一步提升至40%、50%,届时才能真正拥有定价权。但现阶段港股的诸多机制,比如做空机制,对投资者来说具有不小风险。

  私募基金丰岭资本董事长金斌认为,未来“A股港股化”的概率较大,而“港股A股化”的可能性很小。A股比港股贵的主要是一些中小市值、基本面较差的股票。之后随着IPO堰塞湖打开,A股市场一二级市场间的套利机制趋于顺畅,此前A股那些基本面不佳,但估值偏贵的标的自然会便宜下来。

  辉山乳业(06863.HK)闪跌85%的案例,也给试图抢夺话语权的内地投资客敲响了警钟。“在港股,资金收割起韭菜来,可比A股效率高多了,A股得收割几天,港股市场是联合收割机,一个小时就完活儿,毕竟港股是没有涨跌停板限制的。所以炒港股,一定要有比炒A股更坚定的价值投资理念。”一位私募基金经理说。

  金斌提醒,A股市场纠错成本较低,今天发觉买错了,明天就可以卖出,因为市场流动性好,冲击成本低。而在香港市场买错一只股票,尤其是小市值股票,改错成本非常高。因此,对于投资者而言,需要十分谨慎。

  “A股重预期,港股重数据,所以A股人多的地方往往代表预期较高,要小心,而港股人少的地方隐含着基本面可能埋雷。”荀玉根表示。

  不论两地市场如何变化,比较确定的一点是,两地市场在多方面存异的情况下,价值投资正成为两地市场最大的“求同点”。“港股市场数据导向、价值导向,再加上做空机制等,促使价值投资流行不衰,但是市场整体而言存在缺乏活力的不足。现在,A股倾向于港股化的数据投资、价值投资的趋势已经显现。未来可能的态势是A股实现价值挖掘下的腾飞牛市,港股出现价值核心下的市场活力激发,价值投资将是两者的共性所在。”一位公募基金投资总监说。

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